Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

Из-за огромных долгов по нефти российский рубль обречен на девальвацию

Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

«Роснефть» 6 ноября обнародовала свою финансовую отчетность за III квартал текущего года. Компания сообщила, что за январь-сентябрь ее чистая прибыль по МСФО (международным стандартам финансовой отчетности) выросла на 25%, до 550 млрд.

рублей, а прибыль за этот период составила 225 млрд. рублей.

Это больше, чем прогнозировали аналитики, поэтому главный исполнительный директор компании Игорь Сечин не исключил, что акционеры могут рассчитывать на увеличение дивидендов.

В то же время, несмотря на рост прибыли, долги компании продолжают оставаться крайне высокими. Чистый долг «Роснефти» по итогам третьего квартала составил 46,6 миллиарда. Но уже долларов, а не рублей.

Для сравнения, на конец второго квартала он составлял 45,7 млрд. долларов, на конец первого — 43,9 млрд долл., а на конец 2018 года — 41,1 млрд долл.

Чистый долг (Net Debt) — это вся задолженность компании перед внутренними и внешними кредиторами, скорректированная на денежные средства и инвестиции. От совокупного долга Net Debt отличается тем, что он отображает действительную картину. Одна только лишь сумма долга компании не является показателем ее долговой нагрузки, так как компания может иметь ресурсы для её погашения.

С 2014 по 2018 года долг «Роснефти» вырос почти вдвое — с 2,385 до 4,395 триллиона рублей. Отрезанная от международных рынков санкциями без возможности рефинансировать внешние займы, компания активно размещала рублевые облигации, а затем использовала их, чтобы получить валютное финансирование через сделки обратного репо.

Почему же у крупнейшей нефтегазовой компании с многомиллиардными прибылями такие огромные долги? Ведь цены на нефть последние несколько лет находятся в достаточно комфортной зоне, к тому же, компания регулярно получает различные льготы и вычеты. Откуда же чистый долг почти в 50 миллиардов долларов и, главное, кто будет его отдавать?

Аналитик «Открытие Брокер» Андрей Кочетков поясняет, что отчасти они оправданы инвестициями компании, но и неэффективное управление также играет свою роль.

— Такие большие долги в современной экономике — относительно нормальная ситуация. Если брать долговую ситуацию с «Роснефтью», разработка новых месторождений для поддержания уровня добычи становится все дороже. Легкодоступные месторождения практически исчезли, как у нас в стране, так и на планете.

«Роснефть» вынуждена вкладывать средства в поиски месторождений в труднодоступных местах, таких, как Печорский бассейн, северный шельф Ледовитого океана. Первичная разработка там очень дорогая, поэтому необходимо вкладывать большие денежные средства для того, чтобы получить доступ к этой нефти и обеспечить транспортную инфраструктуру доставки сырья до потребителей.

Поэтому в ближайшее время не стоит ждать, что «Роснефть» будет активно сокращать долг. Тем не менее, критика последних лет в адрес руководства компании из-за серьезной задолженности начинает приводить к тому, что менеджмент понемногу ограничивает свои аппетиты. Хотя и старается их реализовать через налоговые льготы, преференции и тому подобное.

Руководство компании периодически просит у правительства предоставить какие-то льготы и кредиты. Недавно Игорь Сечин даже намекал на то, что неплохо бы вложить в «Роснефть» средства Фонда национального благосостояния (ФНБ). Насколько я понимаю, положительного ответа он так и не получил.

В принципе, политика того, что «Роснефть» перешла на выплату до 50% прибыли по МСФО, говорит о том, что в правительстве начинают контролировать расходную часть бюджета компании для того, чтобы у нее была определенная прибыль, которую бюджет мог бы получать в виде дивидендных выплат.

«СП»: — Такие огромные долги означают, что компания работает в убыток?

—  Нет, она не работает в убыток. Просто бывают периоды, когда у компании есть очень серьезные инвестиции для того, чтобы она поддержала свою прибыль и выручку в будущем. Если «Роснефть» не будет инвестировать, она останется со стареющими месторождениями, добыча на которых будет падать от 3% до 7% в год.

Возьмем аналогичный пример с «Газпромом», который в последнее время тоже отличается очень большими расходами. Но связаны они с тем, что компания строит одновременно сразу три магистральных газопровода — «Северный поток-2», «Турецкий поток» и «Сила Сибири». Следующим этапом, скорее всего, станет западный маршрут поставок в Китай, но это уже не такая огромная инвестиционная нагрузка.

Однако благодаря этим трем проектам уже к концу 2020 года «Газпром» фактически в полтора раза увеличит поставки в дальнее зарубежье. Это инвестиции на будущее, которые приносят доход.

Но у «Роснефти» было очень много критики по поводу не целевого использования заемных средств. Вспомните все эти истории с золотыми ложечками на вертолетах и так далее.

Естественно, компания очень крупная, компания государственная, и она будет постоянно находиться под пристальным вниманием на предмет целевого расходования средств. Но говорить о том, что она убыточная, нельзя, потому что даже долг в районе 46 миллиардов долларов — это всего лишь прибыль компании за полтора-два года.

Аналитик, эксперт по финансовым рынкам ФГ «Калита-Финанс» Дмитрий Голубовский поясняет, что финансовой стабильности самой «Роснефти» такие долги не угрожают. Однако в случае падения цен на нефть по этим долгам будет платить не компания, а население страны, то есть мы с вами, ведь для поддержания уровня прибыли государство снова пойдет на девальвацию рубля.

— Есть частные корпорации, которые работают сами по себе, и есть государственные корпорации, хоть и в форме частного акционерного общества. «Роснефть», несмотря на то, что доля государства там не велика, фактически является системообразующим предприятием, своего рода министерством нефтяной промышленности России.

Исходя из этого, долг «Роснефти» можно назвать квазисуверенным. У всех инвесторов есть понимание, что государство за них рассчитается, если возникнут какие-то проблемы.

Поэтому у них такие же лимиты на заимствования, как у страны, и кредитный рейтинг такой же, как у страны, или на ступеньку ниже.

В России такими корпорациями являются «Роснефть», «Газпром», РЖД и еще небольшое число компаний.

Так что к долгам «Роснефти» нужно относиться, как к долгам государства. Просто сальдируйте эту цифру с госдолгом России и посмотрите, велик он или мал. На самом деле, он невелик по сравнению с долгами развитых стран и даже стран-аналогов. На сегодняшний день у нас резервы Центрального банка перекрывают весь внешний долг страны, включая корпоративный, более чем на сто процентов.

С этой точки зрения рисков для стабильности компании нет, и можно спокойно покупать ее еврооблигации, даже при падении цен на нефть. У нас грандиозный профицит бюджета, да еще и налоги зачем-то подняли. Казна ломится от денег, поэтому рисков у квазигосударственного долга нет.

«СП»: — Но если говорить с точки зрения управления, насколько оно эффективно, если у предприятия такие долги? Понятно, что государство за все заплатит. А если бы оно не платило?

— Если бы «Роснефть» была частной корпорацией, это долговая нагрузка представляла бы для нее серьезный риск. Компания добывает нефть. Нефтепереработки у нее не так много по сравнению с аналогичными мировыми компаниями вроде ExxonMobil или BP. Поэтому над «Роснефтью» нависает гораздо больше рисков волатильности нефтяных цен, которые скачут на 25−30% в год.

Насколько я знаю, компания не страхует эти риски, поэтому выручка «Роснефти» тоже достаточно волатильна. А вот платежи по долгу постоянные, их нельзя не гасить. С учетом этого обстоятельства, если бы это была не государственная компания, ее акции могли бы колебаться до пяти раз в течение года в зависимости от цен на нефть.

К качеству корпоративного управления этой компанией лично я отношусь негативно. Если сравнивать ее с «Лукойлом» или «Татнефтью», то она в этом плане не блещет. До недавнего времени топ-менеджменту этой компании, похоже, было все равно, что думают о ней инвесторы.

Только в этом году они озаботились созданием более-менее прозрачной дивидендной политики, благодаря чему акции «Роснефти» достаточно сильно держались на Мосбирже. Будем надеяться на то, что качество управления будет повышаться.

«СП»: — Благодаря чему?

— В последнее время Минфин озаботился ростом капитализации российских компаний с госучастием, и особенно тем, чтобы они платили хорошие дивиденды в бюджет. Поэтому если у Минфина есть достаточный ресурс, ситуация будет улучшаться.

Правда, Игорь Иванович Сечин — не тот человек, на которого можно давить, но правительство в целом сильнее.

И если оно как следует будет требовать, чтобы те же «Роснефть» и «Газпром» меняли корпоративную политику к лучшему, становились прозрачнее для инвесторов, сокращали долговую нагрузку, платили больше прибыли и, если бы у них меньше денег уходило, непонятно куда, это может принести результаты. Потому что сейчас неэффективность управления большая.

С учетом этих тенденций позитивные перспективы у «Роснефти» есть и долги, думаю, будут сокращаться. Во всяком случае, такой тренд наметился. Но когда мы говорим о долгах «Роснефти», нужно учесть еще один важный фактор.

«СП»: — Какой?

— В следующем году цена на нефть упадет. Это консенсус-прогноз инвестбанковского сообщества. Конечно, на сто процентов угадать невозможно. Например, если начнется война с Ираном, цена улетит за сто долларов за баррель.

Но при прочих равных, цена в 2020 году упадет с нынешних 63 долларов за баррель на 10 долларов вниз. Американские компании, несмотря ни на что, наращивают добычу, и в следующем первом квартале будет перепроизводство.

Итак, цены на нефть, а с ними и выручка «Роснефти» снизятся, а долги останутся. Поэтому я не думаю, что дивиденды будут расти. Напротив, весь этот большой квазигосударственный долг говорит о том, что нужно ждать девальвации рубля.

«СП» — Какая здесь связь?

— Потому что высокую прибыль корпораций поддерживают за счет удешевления внутренних издержек. причина девальвации рубля 2014 года — это никакие не санкции, не Крым, а долги корпоративного сектора.

Если вы посмотрите график цены барреля Brent в рублях в 2014 году, когда шел обвал, то увидите, что все время он стоил строго 3600, то есть столько, сколько было заложено в бюджете. Финансовые власти девальвировали рубль для сохранения налогооблагаемой базы и доходов экспортно-сырьевых корпораций.

Поэтому если цена на нефть упадет, за счет ослабление рубля это будет демпфировано. Отдавайте себе отчет, что в этом смысле в худших экономических сценариях по долгам корпораций у нас платит население.

Если цена на нефть рухнет, мы заплатим за это девальвацией рубля, а у господина Сечина будет прекрасная прибыль благодаря сокращению внутренних издержек.

Грубо говоря, мы будем платить инфляцией по долгам «Роснефти».

Но я не думаю, что в следующем году обвал нефти будет критическим. 55 долларов за баррель выглядит реальной планкой, поэтому мы продержимся.

Мирового финансового кризиса еще не будет, потому что его все ждут, а кризис всегда наступает внезапно.

Так что в 2020 все будет более-менее нормально — рубль станет чуть дешевле, но «Роснефть», будем надеяться, продолжит сокращать долговую нагрузку, которая действительно велика.

Нефть: Срыв «Северного потока-2»: Украина теперь заморозит и себя, и Европу

Новости экономики:Пушков высмеял призыв Украины к Эстонии о совместной борьбе

Источник: https://svpressa.ru/economy/article/248358/

Фитнес-сбор: налоговый вычет на занятия спортом готовят к лету 2020-го

Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

Налоговый вычет на фитнес-услуги может появиться уже летом 2020 года. Об этом «Известиям» сообщил первый зампред комитета Госдумы по экономической политике Владимир Гутенёв. Законопроект, разработанный Минфином, поступил в правительство. Предполагается, что в ГД его внесут в декабре, пояснил депутат.

Россияне получат право компенсировать часть расходов на фитнес-абонементы за счет возврата НДФЛ. Максимальная сумма вычета составит 15,6 тыс. рублей. Эта мера выгодна и гражданам, и государству, она позволит мотивировать людей заняться спортом и вести более здоровый образ жизни, отмечают эксперты.

Однако есть риск, что после появления льготы спортивные организации повысят цены на свои услуги.

Тренировка за налог

Правительство готово рассмотреть на комиссии по законопроектной деятельности (КЗД) поправки Минфина в Налоговый кодекс о возврате НДФЛ за фитнес-услуги, сообщили «Известиям» в пресс-службе кабмина.

В Минфине подтвердили «Известиям», что направили в правительство РФ поправки в Налоговый кодекс, которые позволят гражданам получать вычет за расходы на физкультурно-оздоровительные услуги.

Согласно документу, максимальная сумма, с которой можно получить вычет, — 120 тыс. рублей. То есть у налогоплательщиков появится возможность получить обратно до 15,6 тыс. рублей НДФЛ (13%), таким образом вернув часть потраченных на фитнес-абонемент денег.

Конкретные виды услуг и перечень организаций, на которые будет распространяться новый вычет, определят позже. После того, как закон вступит в силу, Министерство спорта разработает необходимый документ.

Так, в законе «О физической культуре и спорте в РФ» появится определение физкультурно-оздоровительной услуги.

Известно, что вычет не будет распространяться на посещение спортивных мероприятий (например, футбольные матчи), а также на покупку спортивного оборудования.

Проект поправок в НК, разработанный Минфином, уже поступил в правительство, пока дата его рассмотрения не утверждена, но заседание должно состояться в ближайшее время, отметил источник «Известий» в кабмине.

Правительство может внести законопроект в Госдуму уже в декабре, сказал «Известиям» первый зампред комитета нижней палаты по экономической политике, промышленности, инновационному развитию и предпринимательству Владимир Гутенёв.

Парламентарий предположил, что инициатива с высокой долей вероятности будет поддержана Госдумой. А значит, первое чтение документа может пройти достаточно оперативно, ещё до конца года. То есть к лету 2020 года законопроект может быть принят — это реалистичный сценарий, сказал Владимир Гутенёв.

Однако сам депутат считает, что было бы логичнее предлагать работодателям компенсировать сотрудникам затраты на фитнес-услуги. А деньги из бюджета направить на социальную помощь гражданам, которые в ней нуждаются.

Спорт — в массы

Сейчас россияне могут получить социальный налоговый вычет в размере 13% от своих расходов на платные медицинские услуги, лекарства, обучение и страхование. В год можно возместить НДФЛ по затратам на сумму до120 тыс. рублей, сказано в Налоговом кодексе. Причем есть два способа.

Налогоплательщики могут подать декларацию по окончании года, в течение которого были куплены товары или услуги. Или воспользоваться помощью работодателя в течение налогового периода, для этого необходимо написать соответствующее заявление.

Однако налоговый вычет с расходов на фитнес можно будет получить лишь одним путем –– при подаче налоговой декларации в ФНС, сказано в документах Минфина к законопроекту.

Поручение проработать вопрос предоставления такого вычета россиянам в апреле 2019 года дал правительству президент Владимир Путин.

Впрочем, эта тема поднималась в правительстве и раньше: в 2017-м вице-премьер Ольга Голодец, которая тогда курировала социальный блок, выступала за оплату абонементов в фитнес-клубы работодателями.

Она считала, что эта мера станет мотивацией для граждан к занятиям спортом.

Председатель комитета по социальной политике Совета Федерации Валерий Рязанский сказал «Известиям», что поддержит проект, подготовленный Минфином. Он напомнил, что в весеннюю сессию был принят закон, согласно котором деятельность фитнес-клубов приравняли к виду массового спорта.

Именно этот шаг и позволил пойти дальше и разработать норму о социальном налоговом вычете.

Валерий Рязанский пояснил, что для возмещения уплаченного в казну налога необходим официальный договор с фитнес-клубом на оказание услуг, позволяющих пользоваться спортивным залом, а также разными видами тренировок.

Руководитель налоговой практики юридической компании BMS Law Firm Денис Зайцев отметил в разговоре с «Известиями», что налоговый вычет на фитнес — однозначно положительная мера, которая выгодна как гражданам, так и государству. Для россиян это возможность возврата части средств, потраченных на занятия спортом. Для государства –– здоровое и трудоспособное население, что отвечает целям отечественной социальной политики.

Однако, по словам юриста, необходимо избежать злоупотреблений со стороны спортивных организаций после введения новой льготы. В частности, есть риск, что они повысят цены на свои услуги. Бизнес поймет, что появление вычета фактически означает 13-процентную скидку на фитнес-услуги и может воспользоваться этой ситуацией, опасается эксперт.

Источник: https://iz.ru/938844/evgeniia-pertceva/fitnes-sbor-nalogovyi-vychet-na-zaniatiia-sportom-gotoviat-k-letu-2020-go

Какие акции на Мосбирже выигрывают от слабого рубля, а какие теряют

Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

В кейсах влияния курсовых разниц на российские компании ключевыми являются следующие факторы: валютные выручка, расходы, кэш и долговая нагрузка.

Чем больше доля валютной выручки и запасы наличных у компании, тем больше она заинтересована в слабом рубле.

Напротив, высокая доля валютных расходов и задолженности делает для компаний более выгодным крепкий рубль.

Валютная задолженность, помимо расходов на обслуживание, за счет переоценки также влияет на дивидендный фактор, который на российском рынке является одним из ключевых драйверов роста.

Особняком стоит использование деривативов, которые также могут повлиять на прибыль компаний. В основном, они используются компаниями с целью хеджировать негативный эффект, т.е. нивелировать отрицательное влияние курсовых разниц. Для большинства российских эмитентов существенного влияния они не оказывают и приводят реакцию ближе к нейтральному состоянию.

Рассмотрим компании на российском рынке из разных отраслей и оценим влияние валютных колебаний на их акции. В обзор включены наиболее ликвидные акции, обращающиеся на Московской бирже.

Нефтегазовый сектор

Для всех компаний нефтегазового сектора рост курса доллара к рублю является позитивным фактором. Выручка компаний этого сектора напрямую зависит от индикатора «нефть в рублях», который растет при снижении национальной валюты.

К акциям таких компаний относятся бумаги Роснефти, Газпрома, Татнефти, Русснефти, Газпром нефти и Новатэка.

Выручка трубопроводной монополии Транснефть также коррелирует с нефтью в рублях, и бумаги позитивно реагируют на дешевеющий рубль. На Московской бирже торгуются привилегированные бумаги Транснефти.

Отдельно стоить отметить акции Сургутнефтегаза. В данном случае, помимо «нефти в рублях», очень значимым фактором является существенный запас долларовой наличности на депозитах компании — более 1 трлн руб.

Переоценка этих накоплений играет ключевую роль в дивидендной истории компании. Чем выше доллар, тем выше прибыль от переоценки и соответственно выплачиваемый дивиденд. В связи с этим префы Сургутнефтегаза гораздо более чувствительны к росту валюты.

Для обыкновенных акций этой компании напротив — влияние слабее, чем в среднем по нефтяному сектору.

Добывающая промышленность и металлургический сектор

Существенная доля выручки компаний этого сектора также формируется за счет экспорта, так что в основном акции позитивно реагируют на рост валютной пары USD/RUB. Однако для некоторых бумаг реакция не столь выражена из-за основного фокуса в продажах на внутренние рынки.

Высокую долю экспорта в структуре продаж имеют РУСАЛ, ВСМПО-Ависма, АЛРОСА, Распадская, Полюс Золото, Полиметалл, НЛМК. Слабый рубль позитивно влияет на их выручку и финансовые показатели, а, следовательно, и на стоимость акций.

Менее зависимыми от курса рубля являются компании Норникель, Северсталь и ММК, но и для них слабый рубль предпочтителен.

Интересная ситуация складывается с бумагами Мечела. Компания является крупным экспортером и обыкновенные бумаги компании позитивно реагируют на рост доллара, но по префам ситуация обратная. Переоценка валютного долга компании при ослаблении рубля снижает дивидендную базу и уменьшает привлекательность привилегированных бумаг.

Неоднозначная ситуация складывается с акциями ТМК. Будучи экспортером, компания имеет существенный долг в долларах США, который по итогам 2017 г. по отношению к выручке составил около 34%. С учетом такого высокого уровня задолженности в американской валюте слабый рубль в итоге оказывает негативное влияние на компанию.

В то же время, согласно годовому отчету компании за 2017 г., в первом полугодии ТМК запланировала погашение около 23% долларового долга, что должно сделать компанию более устойчивой к девальвации рубля.

Другие экспортеры

Существенная доля валютной выручки присутствует в структуре продаж компаний Акрон и Фосагро. Рост доллара к рублю положительно сказывается на стоимости их акций. Кроме того, от роста доллара могут выигрывать и сельхозпроизводители типа Русагро.

Энергетический сектор

Энергетические компании ориентированы на внутренний рынок и получают выручку в рублях, так что их акции не слишком позитивно воспринимают падение национальной валюты.

Тем не менее, долларовые расходы и долги также не столь существенны, так что в общем и целом компании нейтральны к курсовым колебаниям.

Это бумаги Россетей, ФСК ЕЭС, Интер РАО, РусГидро, ОГК-2, ТГК-1, Ленэнерго, Мосэнерго.

Исключение составляет компания EN+, которая наравне с экспортерами заинтересована в дешевом рубле за счет доли около 44% в Русале. В то же время, расходы компании, в основном, рублевые, так что укрепление рубля скорее негативно.

Ритейл

Ритейлеры заинтересованы в сильном рубле.

Крепкая национальная валюта способствует более низкой себестоимости продукции, большинство которой импортируется из-за рубежа, меньшим расходам по обслуживанию валютных кредитов и более высокой выручке на фоне роста покупательной способности. Среди акций секторов можно отметить бумаги Магнита, X5, Детского мира, Обуви России, Ленты, и М.. Реакция на изменения валютного курса ограниченная.

Девелопмент

Среди торгуемых на бирже девелоперов присутствуют ЛСР, Пик и Эталон (торгуется на Лондонской бирже LSE). Как и ритейлеры, эти компании получают выручку в рублях, а значительная часть закупаемых стройматериалов импортируется, так что укрепление национальной валюты будет им только на пользу. А вот слабый рубль может сильно сказаться на рентабельности в негативную сторону.

Телекоммуникации

Акции данного сектора, к которым относятся бумаги Ростелекома, МТС, МГТС и Мегафона, реагируют на валютные колебания умеренно негативно. Ослабление рубля может оказывать небольшое влияние на рост расходов по обслуживанию валютного долга у некоторых из них, но в целом реакция котировок акций обычно нейтральна.

Финансовый сектор

В целом банковская отрасль нейтрально реагирует на колебания валютных курсов. Взаимосвязь прибыли финансовых организаций с курсом рубля сложна и неоднозначна, поэтому какую-то устойчивую корреляцию провести сложно.

При этом, стоит отметить, что банковский сектор является зеркалом экономики страны, а она, в свою очередь, ориентирована на экспорт. Так что в долгосрочной перспективе слабый рубль скорее позитивен для прибыли банков и стоимости их акций. На бирже ликвидными акциями этого сектора являются бумаги Сбербанка, ВТБ, Банка Санкт-Петербург, МКБ.

Акции Московской биржи неоднозначно реагируют на изменения курса национальной валюты. Тем не менее, слабый рубль может несколько увеличить комиссионный доход от операций с валютными инструментами. Кроме того, девальвация способна приводить к росту ставок в экономике, что позитивно для динамики процентных доходов Мосбиржи.

Транспортный сектор

Неоднозначная зависимость акций Аэрофлота и от курса рубля. Основная часть выручки авиаперевозчика по международным рейсам номинирована в евро, в то время как около 40% расходов компании находятся в прямой зависимости от стоимости доллара США. Таким образом, позитивным для компании будет рост EUR/RUB и одновременное снижение USD/RUB.

Таблица чувствительности акций к курсу рубля

Открыть счет

БКС Брокер

Источник: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kakie-aktsii-na-mosbirzhe-vyigryvaiut-ot-slabogo-rublia-a-kakie-teriaiut

Атипичный рубль: восемь причин слабости российской валюты

Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

Ольга Шамина Русская служба Би-би-си

Правообладатель иллюстрации Aleksey Smishlyev/TASS

Обычно когда цены на нефть растут, доллар слабеет, а рубль, напротив, укрепляется. Но в последние недели все происходит ровно наоборот: нефть марки Brent подорожала на 13% – до 63,41 доллара за баррель, а рубль ослаб к доллару на 1,8%.

Русская служба Би-би-си выяснила у экономистов причины нетипичного поведения рубля, а также собрала прогнозы курса российской национальной валюты на конец года.

В четверг на торгах на Московской бирже доллар торговался вокруг отметки в 59,3 рубля. В последний раз он столько стоил в середине августа этого года. Так почему рубль дешевеет, а цены на нефть растут?

В начале октября директор департамента макроэкономического анализа и прогнозирования минэкономразвития Полина Бадасен рассказывала, что зависимость рубля от нефти заметно снизилась. В последние недели эта тенденция стала еще более выраженной.

Экономисты, опрошенные Би-би-си, объяснили, почему так происходит и что сейчас “давит” на рубль.

Причина первая: инвесторы продают валюты развивающихся стран и покупают доллары

Инвесторы сейчас “благосклонны” к доллару. Причина в благоприятных ожиданиях в отношении налоговой реформы в США и уровня инфляции в этой стране, считает экономист “Дойче банка” Элина Рыбакова.

Доллар укрепляется и по отношению к другим валютам. В том числе развивающихся стран и государств, чья экономика зависит от цен на нефть. К примеру, к норвежской кроне и канадскому доллару, признает старший аналитик “Атон” Яков Яковлев.

Рубль в данной ситуации показывает лучшую динамику, чем другие валюты, говорит экономист “ВТБ Капитала” по России и СНГ Александр Исаков.

По его словам, в октябре российская валюта ослабла всего на 0,5%, а валюты других развивающих стран (без Азии) – на 3,5-4%.

“На более длинном горизонте позиции рубля выглядят еще более убедительно: с начала августа он опередил основных конкурентов примерно на 8%”, – заметил он.

Мы не ожидаем значимых перемен для рубля до конца года, мы по-прежнему считаем, что он снизится до отметки 60 рублей за доллар. Том Левинсон, Сбербанк КИБ

Причина вторая: инвесторы боятся санкций

Наталия Орлова из “Альфа-банка” связывает падение рубля со страхом введения новых санкций со стороны США. Инвесторы посчитали, что на фоне высоких цен на нефть лучше зафиксировать прибыль от вложения в российские активы и продать их, объясняет она.

Мой прогноз: к концу года будет курс выше 60 рублей за доллар. Вопрос только в том, насколько выше, можем и 62 увидеть.

Денис Порывай, “Раффайзенбанк”

В законе, принятом в США летом этого года, предусмотрена возможность еще более серьезных ограничений на покупку российских долговых бумаг.

Это может привести к оттоку иностранных средств с российского рынка рублевых облигаций, объясняет главный экономист БКС Владимир Тихомиров. И эти ожидания “давят” на рубль.

Александр Исаков из “ВТБ Капитала” отмечает, что приток иностранных инвестиций на рынок облигации федерального займа уже снизился.

Причина третья: минфин наращивает покупки валюты

Министерство финансов с февраля этого года с помощью центробанка покупает на рынке валюту в случае, если цена на нефть превышает 40 долларов за баррель. Объем покупок минфина резко вырос в ноябре: министерство обещает купить валюту на 122,8 млрд рублей против 76 млрд рублей в октябре.

Главный экономист рейтингового агентства “Эксперт РА” Антон Табах называет покупки минфином валюты “триггером” падения рубля.

В ноябре объем покупки валюты вырос, в декабре и январе также ожидаются большие объемы покупки, поясняет Денис Порывай из “Райффайзенбанка”. И это фактор давления на рубль, добавляет он.

В принципе дневные объемы покупки валюты минфином небольшие в сравнении с общим масштабом валютного рынка. Но в период “слабого” рубля инвесторы задумываются о том, что накопленный объем покупки с начала года составил уже 12 млрд долларов, полагает Яковлев из “Атона”.

Причина четвертая: компании готовятся платить по внешним долгам

Владимир Тихомиров из БКС напоминает, что на декабрь приходятся самые большие выплаты по внешнему долгу в течение года.

“Сейчас некоторые компании либо покупают валюту, либо они просто сокращают продажу экспортной выручки, чтобы накопить (необходимую сумму – Би-би-си). Поэтому у нас сокращается объем предложения валюты и повышается спрос на нее”, – объясняет Денис Порывай. Он оценивает предстоящие выплаты в 9 млрд долларов.

Причина пятая: ВТБ может дать кредит на покупку акций “Роснефти”

На курс рубля, по словам Порывая, влияет и новая сделка с пакетом акций “Роснефти”.

В прошлом месяце глава ВТБ Андрей Костин подтвердил, что банк готов предоставить кредит китайской компании CEFC на покупку 14,16 процентов акций “Роснефти”. Сумма кредита может составить около 5 мрлд евро. Первый зампред ВТБ Юрий Соловьев уточнял, что сумма кредита будет зависеть от рыночной стоимости пакета акций “Роснефти” и валютного курса.

Это может увеличить отток валюты, не исключает Порывай.

Причина шестая: у банков закончилась валютная ликвидность

Порывай назвал еще один фактор давления на курс рубля – у банков нет валютной ликвидности. Речь идет о ликвидных активах – это остатки на корсчетах в иностранных банках и на депозитах в иностранных банках. В конце сентября, к примеру, банки заняли у ЦБ по сделкам валютного свопа максимальный за три года объем средств — 1,5 млрд долларов.

У нас стоит где-то 56,5, чуть меньше 57 рублей к доллару. Мы думаем, что налоговая реформа в США немного разочарует и мы увидим улучшение во всех развивающихся странах. Элина Рыбакова, “Дойче банк”

“Раньше эта ликвидность позволяла нам пережить большой отток средств, в том числе и по внешнему долгу”, – объясняет Порывай. В сентябре этот запас ликвидности был истощен, добавил он.

Причина седьмая: люди едут в отпуск и покупают валюту

Возможно, что на курс рубля влияют и сами россияне. Впереди сезон отпусков, для которого они закупают валюту, напоминает Тихомиров из БКС.

Исаков из “ВТБ Капитала” напоминает и о росте объема импорта товаров, который ускорился до 21% в третьем квартале.

Причина восьмая: расходы бюджета вырастут в четвертом квартале

Тихомиров также объясняет, что в конце года традиционно увеличиваются бюджетные расходы. Это особенно заметно в ноябре-декабре.

Это также окажет давление на рубль, уверен он.

Сколько будет стоить доллар к концу года?

Шесть из девяти экономистов ждут, что к концу года доллар будет стоить около 60 рублей. Вот их прогнозы.

Экономист Ожидания в отношении курса доллара на конец года
Яков Яковлев, “Атон”57-60 рублей
Антон Табах, “Эксперт РА”60-61 рубль
Том Левинсон, “Сбербанк КИБ”60 рублей
Александр Исаков, “ВТБ Капитал”60,18
Денис Порывай, “Райффайзенбанк” (личный прогноз, официальный прогноз банка другой)60-62
Владимир Тихомиров, БКС60,2
Элина Рыбакова, “Дойче Банк”56,5
Наталия Орлова, “Альфа-банк”60-62
Владимир Осаковский, Bank of America Merrill Lynch60

Сильной девальвации рубля никто из экономистов, с которым поговорила Русская служба Би-би-си, не ожидает. Самый пессимистичный прогноз – это около 62 рублей за доллар. Возможность такого падения рубля допускают Денис Порывай из “Райффайзенбанка” и Наталия Орлова из “Альфа-банка”.

  • Новое бюджетное правило минфина предполагает, в резервы будут зачисляться дополнительные нефтегазовые доходы – те, что получены при цене выше 40 долларов за баррель Urals. Также будут учитываться расходы на облуживание госдолга.
  • Эксперты полагают, что после введения нового бюджетного правила покупки валюты минфином увеличатся.

“В начале 2018 года рубль, вполне возможно, окрепнет, так как в этот период года прибыль от экспорта энергоносителей в России достигает максимума”, – полагает старший стратег “Сбербанка КИБ” Том Левинсон. Он не исключает, что и зависимость курса рубля от цен на нефть восстановится.

“Зима исторически благоприятна для рубля с учетом сильного экспорта и традиционного сокращения импорта после праздников”, – объясняет главный экономист Bank of America Merrill Lynch Владимир Осаковский. Эти факторы начнут поддерживать рубль уже с конца этого года, если не будет сюрпризов на нефтяном рынке, полагает экономист.

Элина Рыбакова из “Дойче банк” полагает, что на курс повлияет то, как будет работать в следующем году бюджетное правило. Минфин будет еще более эффективно изымать с рынка выручку от высокой нефти. Инвесторы, по ее словам, уже готовятся к этому.

Источник: https://www.bbc.com/russian/features-41930327

Девальвация-2014: каким мог быть механизм падения рубля

Как вернуть долг с учетом девальвации рубля?

Например, расчеты могут быть сделаны на основе теории инвариантности микроструктуры рынка, которая была разработана мной совместно с профессором Альбертом (Питом) Кайлом из Мэрилeндского университета (США), одним из лучших экспертом в мире по микроструктуре рынка и стабильности торговых систем. Данную методологию уже стали применять американские регуляторы для оценок и мониторинга системных рисков. Мои вычисления показывают, что обрушить российский валютный рынок на 40% могла заявка на покупку примерно от $2 млрд до $5 млрд, приобретенных на биржевом или внебиржевом валютном рынке в течение короткого промежутка времени (несколько дней). С учетом того, что Центральный банк в те же дни провел валютные интервенции на $4 млрд, общий объем заявки мог составить $6-9 млрд. Подробности расчетов могут быть найдены в моей работе о декабрьском кризисе.

Подобная заявка могла быть косвенно связана с прошедшим в то же самое время размещением российскими корпорациями облигаций на похожую сумму.

Среди других факторов могли быть барьерные опционы и другие деривативные транзакции или ликвидация спекулятивной позиции. Для определения точных причин подобных кризисов регуляторам необходимо иметь детальную информацию по всем биржевым и внебиржевым транзакциям и тщательно ее анализировать.

Чтобы избежать большого изменения цен, заявки такого размера должны исполняться в течение нескольких недель или даже месяцев.

Это дает рынку время абсорбировать необходимый объем, ведь возможность участников рынка предоставлять мгновенную ликвидность сильно ограничена; aгрегированные изменения позиций трейдеров на российском валютном рынке за один торговый день вряд ли превышали в то время миллиард долларов. Единственный, кто мог бы потенциально предоставить такой большой объем ликвидности в короткие сроки, — это Центральный банк.

Многие обвиняют Банк России в бездействие в те кризисные дни, но зря — регуляторы сделали беспрецедентно много для уменьшения дисбаланса на валютном рынке и поддержки рубля. Во-первых, Банк России выбросил на рынок больше $4 млрд в виде интервенций 12 и 15 декабря.

Во-вторых, 15 декабря была существенно поднята процентная ставка. В-третьих, Банк России добавил на рынок около $7 млрд по аукционам РЕПО проведенным 15 и 16 декабря.

Эти долларовые средства с аукционов были предоставлены в среду 17 декабря, и именно их появление на рынке, скорее всего, привело к нормализации ситуации.

К сожалению, на те же самые дни наложились экспирации нескольких контрактов, прямо или косвенно связанных с валютными курсами. Понедельник 15 декабря был днем экспирации валютных фьючерсов, валютных опционов, а также фьючерсов и опционов на индекс РТС, рассчитываемый в долларах США.

За рубежом такие дни называют днями «четырех ведьм», так как они обычно приводят к изменениям в структуре рисков, дисбалансам на рынке и волатильности.

На фоне нехватки долларовой ликвидности из-за исполнения большой заявки транзакции, связанные с экспирациями деривативных контрактов, могли создавать дополнительный кратковременный дефицит долларов.

Кризисы, похожие на декабрьский кризис рубля, происходили и в других странах. Многие из них были вызваны большими заявками на продажу, которые по разным причинам были исполнены на рынках.

Например, в октябре 1929 года американский рынок упал на 25% за неделю, что было вызвано одновременным закрытием позиций многих инвесторов и ликвидацией их активов для покрытия маржи; похожий механизм привел к обвалу китайского рынка летом этого года.

В октябре 1987 года американский рынок в течение недели обвалился на 32% из-за продаж фьючерсов и акций финансовой фирмой, которая «заcтраховала» портфели своих клиентов.

В середине января 2008 года европейские рынки неожиданно упали примерно на 10% в течение двух дней во время ликвидации огромной спекулятивной позиции, которая была тайно открыта одним из трейдеров банка Société Générale.

Позже, 6 мая 2010 года, цены фьючерсов на американские индексы за 10 минут обрушались на 5% из-за большой заявки на продажу исполненной фирмой Waddell and Reed. Более подробное описание этих события можно найти здесь.

Споры ученых, участников рынка и регуляторов о том, почему произошли описанные выше события, обычно затягиваются на многие десятилетия и не приводят к определенным выводам.

Одни считают, что падение цен вызвано трейдерами-роботами, другие – спекулянтами, а третьи – изменениями в психологии.

Например, до сих пор есть разногласия о том, что же произошло на американском рынке в 1929 и 1987 годах.

Обычно никто не признает своей вины.

Кризис рубля не мог быть вызван падением цены на нефть. Цена на нефть понижалась с конца июня 2014 года, что естественно приводило к синхронному ослаблению рубля. Но в середине декабря не было существенного изменения в динамике цен на нефть.

Существует также мнение, что кризис рубля был вызван «эффектом ожиданий». Многие ожидали, что в середине декабря на рынке появится большое количество рублей, связанных с выпуском компанией «Роснефть» облигаций на 625 млрд рублей, и именно эти ожидания обвалили курс. Подобное объяснение вряд ли является состоятельным.

Ожидания землетрясения не могут разрушить дом, если самого землетрясения не было. Ожидания небольших участников рынка вряд ли могли синхронизироваться за такое короткое время, а большие участники рынка вряд ли открыли такую большую рискованную (и дорогую) короткую позицию в рублях лишь на основе своих догадок.

Только реальная продажа рублей или экономически эквивалентные деривативные транзакции могли сильно изменить курс рубля за такое короткое время.

Как и упомянутые выше кризисы, кризис рубля не был вызван фундаментальными проблемами в экономике. Экономика России в декабре 2014 года была намного более прочная, чем в 1990-е годы.

Не было никаких фундаментальных причин паниковать и ожидать такой резкой девальвации. Подтверждением этого является кратковременность кризиса.

Уже к концу среды 17 декабря курс доллара вернулся к докризисному уровню.

Лишь немногие регуляторы в мире обладают экспертизой и техническими возможностями, необходимыми для оперативного и качественного анализа кризисных ситуаций.

Стабильная работа российского финансового рынка в будущем во многом зависит от того, насколько быстро наши регуляторы смогут создать структуры, профессионально занимающиеся исследованием и регулированием микроструктуры рынков.

Для уменьшения вероятности повторения подобных ситуаций также следует ввести автоматическую приостановку торгов на валютном рынке при резких изменениях курса.

Источник: https://www.forbes.ru/mneniya-column/makroekonomika/309219-devalvatsiya-2014-kakim-mog-byt-mekhanizm-padeniya-rublya

Юриста совет
Добавить комментарий